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我们认为2018年的特点是外资的话语权明显提高，整个市场的风险偏好明显下降，选股票更多从基本面出发，赚交易的钱变的异常艰难，有股息支撑的个股体现出较强的防御属性。我们相信随着与国际的接轨，A股市场的风格会逐渐弱化，风格贝塔在国际资本市场上也不明显，但我们不否认新兴产业有可能在此轮经济调整中率先走出低谷，或者基于中期的产业发展走出独立的行情，这有可能表现为风格偏向于成长。

行业层面，金融、创新类医药等表现相对较好，周期、地产产业链等对宏观基本面敏感、估值较高的行业回撤较大，一些高杠杆行业的表现也较为疲软。个股层面，基本面稳健、低估值的上市公司回撤相对较小，以基本面分析为基础的价值投资风格在弱市环境中表现相对较好。

我国在超快超强激光具有非常扎实的基础，已经取得了一批国际领先的成果。就在啁啾脉冲放大技术发明的几年后，在侯洵院士领衔的“攀登计划”支持下，中科院西安光机所、天津大学等单位对该技术进行了系统研究。近年来，中科院物理研究所、上海光机所及中国工程物理研究院等单位在科技部、863及基金委等项目的持续支持下，相继取得了突破世界纪录的结果。如物理所2011年率先在国际上基于该技术利用钛宝石激光取得了大于1PW的结果，上海光机所利用该技术在5PW的基础上，去年又获得了10PW的目前最高峰值功率。我国科学家取得的相关成果，已在国际上形成重要影响，极大地提高了我国在该领域的国际地位。

这四位基金经理投资业绩不俗，可以说战胜了过去三年多的滚动熊，比如何帅管理的交银优势行业基金，自2015年7月9日管理以来，累计取得72%的收益率，在同类基金中高居第二，同期股市出现了较大下跌；杨明2013年6月开始管理华安策略优选基金，至今取得130%的回报，排名同类前15名。也是自2015年股灾以来能逆势取得正收益的少数基金之一。赵晓东和潭丽管理的基金中长期业绩也较为突出。

对于民营银行业绩的“爆发”，于百程认为，得益于民营银行互联网运营优势的显现。于百程介绍，“净利润比较高的微众银行、网商银行以及新网银行，盈利能力比多数传统银行高。以净资产收益率（ROE）为例，这三家民营银行2019年的ROE均在15%以上，而大多数上市银行ROE都在15%以下。”

■投资要点：最近外部形势变化可能使得A股市场短期承压，但我们认为新一轮秋季上升行情可能也将在短期的“黄金坑”后就此展开，我们将此行情命名为“秋季行情”，它和春季行情是不一样的，我们在春季行情高潮时指出投资者对此过于乐观。我们认为秋季行情重点是国内新一轮短期需求侧（宽信用加积极财政）+中期供给侧（改革开放、激发扶持民营）政策组合推动，我们认为此后市场预期将围绕此展开，如果市场短期出现一定调整，投资者不宜恐慌，而是应该把握逢低布局优质公司机会。行业重点关注：军工、自主可控、基建链、黄金，稀土、券商等，主题建议关注中报超预期公司、国企改革等。